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齐鲁证券:蹩脚的双

发布时间:2019-10-09 17:30:02

齐鲁证券:蹩脚的双 2012-02-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点在宏观数据低于预期的背景下,海外流动性的好转以及国内短期利率的下降,使A股保持了较高的活跃度。不过,基于需求萎缩是导致利率下降的主要原因,以及商业银行资金来源依然紧张,我们仍然相信,流动性的独角戏时代已经不再。

PPI如我们预期的快速回落(加工工业的PPI已进入负值区域),预示着A股非金融企业的盈利正迎来最为黑暗的时期。虽然流动性的变化会使投资者趋向于用利空出尽来解读负面数据,趋向于用估值和超跌来判断对悲观预期的Pricein,但问题是我们真的做到了吗?数据显示,尽管研究员从2011/7开始不断下修企业盈利,尽管大家都认可2012年的盈利增速将低于2011年,但2012年与2011年企业盈利预期的增速差始终处于扩散的状态。

我们认为,即便对流动性的趋势继续报以乐观的态度,A股仍然欠缺一次下跌来弥补预期与现实的差距。

在此背景下,我们将盈利预期充分下调、盈利能力环比好转作为当前行业配置和个股推荐的主要线索。

通过分析各行业的盈利预期,我们认为:

当前不存在业绩预期超调,从而低估的行业;我们基本可以接受银行、机场/高速、铁路、电力、环保、非汽车交运设备、饲料、中药、生物制药等行业的盈利预期,未来低于预期的概率较小,配置上持积极态度;排除下游早周期行业外(此前我们建议配置其中的龙头公司),2012年业绩预期高于2011年,且增速差仍在扩散的有:渔业、食品加工、纺织、塑料、橡胶、网络服务,存在不达预期的风险。

地产因为结算的滞后性,业绩在股价的推动中并不是最主要的因素,我们仍然将其作为政策博弈的典型。

考虑到制度层面的变化往往是自下而上的,所以我们认为二、三线城市的区域龙头博弈的弹性更大。

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