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川财证券:降准兑现后 市场博弈再起

发布时间:2019-12-04 13:18:27

川财证券:降准兑现后 市场博弈再起 2015-02-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点为推动长端利率进一步下行,央行需跟进加码宽松政策。从降准后两天的货币市场表现来看,降准直接投放的6000亿左右资金充裕了银行间流动性,短期资金价格较前期高点开始回落。而高预期下、长期利率互换价格的边际下调幅度较小。如果央行希望货币市场长端利率进一步下行来带动整体利率的下沉,无疑需要更多宽松货币政策的持续跟进。

走向陡峭化的收益率曲线将延续债券的牛市行情。基本面上,债市将继续受益于弱经济的持续和宽松的货币政策。观察去年降息后的表现,长端国债收益率下行幅度较大、已包含部分宽松预期;而短端收益率下行幅度有限,背后原因在于前期逆回购价格和量级反映出中性信号、外部IPO冻结资金、季节性因素等。本次降准对短端债券收益率的直接影响更为显著,而进一步陡峭化的收益率曲线有利于延续债券的牛市行情。

另外,我们关注到近期市场上关于私募债“12蓝博01”可能回售违约的消息。

从企业债信用利差观察,低评级债券市场受该事件影响有限。但我们认为随着中小企业私募债到期的增加,低评级债券的系统性风险值得更多关注。同时在流动性充裕的情况下,我们更推荐交易价值提升的高评级信用债。

人民币阶段性贬值压力反映市场与央行的博弈格局。前期人民币贬值主要受两方面因素影响:(1)基于我国进入降息、降准通道和美国在年内升息的考虑,远期汇率升贴水继续上行,利差收窄使得市场对人民币存有贬值预期;(2)1月中旬以来扩大的离岸、在岸汇率差为套利提供了较大空间。以往套利空间较大时存在部分境内企业从境内人民币市场购汇,然后将美元转往香港结汇,从而套取人民币的境内外汇差收益的情况。

降准之前,在岸人民币市场出现中间价与收盘价差额屡次接近2%额度线的情况,处于利率汇率市场联动的考虑,央行干预较少。而正式降准兑现了市场预期后,国际资金的流动情况再次成为央行关注的重要指标,央行在外汇市场上的冲销力度可能会有所加强。市场情绪与央行目标的博弈下,人民币阶段性贬值压力难消除。

时点较好,降准对于国际资本配置人民币资产的负面影响较小。目前全球流动性充裕、外围资金环境较好,近期ETF数据反映海外资金流入中国股市的量级开始从低点回升。

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